Inversores instan a Pemex a intensificar su estrategia medioambiental, social y de gobernanza
Frente a un pozo petrolero en tierra en su estado natal de Tabasco en marzo pasado, el presidente López Obrador hizo promesas familiares de detener la privatización de la energía en México y salvar la industria petrolera del país para el pueblo.
"Estamos rescatando a Pemex y estamos rescatando a la nación", dijo, asintiendo con la cabeza a la compañía nacional de petróleo y gas.
Su visión estatal para la política energética del país y Pemex celebran el pasado. Pero se ve amenazada por una preocupación más del siglo XXI: la falta de una estrategia ambiental, social y de gobernanza (ESG) concreta, ya que sus pares giran hacia un futuro más verde.
Esto podría convertirse en un problema para Pemex, que es totalmente de propiedad estatal pero tiene un montón de deuda de más de US billion 100 mil millones, ya que los inversores de deuda están descartando cada vez más a las empresas que tienen un mal desempeño en las métricas ESG, dijeron los tenedores de bonos.
Las emisiones de gases de efecto invernadero en el gigante del petróleo, que se creó en 1938 después de que México expropiara los activos petroleros de Estados Unidos y el Reino Unido, aumentaron en 2019 y 2020. En 2020, las emisiones de gases de efecto invernadero en la extracción y la producción fueron de 31,6 toneladas de CO2 equivalente por mil barriles. Eso es más de un tercio por encima del objetivo de ese año de 23,34 toneladas por mil barriles.
La mayoría de las empresas de petróleo y gas no están logrando reducciones generales de emisiones, pero muchas están mejorando la intensidad de carbono y tienen objetivos a más largo plazo que Pemex, dijo Jonathon Smith, gerente de investigación de petróleo y gas de Sustainalytics, una unidad de Morningstar.
Sustainalytics situó a Pemex en el puesto 253 de un total de 261 en el ranking de cómo los productores de petróleo y gas están gestionando los riesgos ESG. El proveedor de calificaciones y datos consideró que la exposición de Pemex a los riesgos asociados con las emisiones y la seguridad de los trabajadores era "grave".”
Los resultados recientes de ExxonMobil, Chevron y otros muestran que, a pesar de las promesas de un futuro más verde en las próximas décadas, apostar por el petróleo aún puede ser altamente rentable para los inversores cuando los precios suben.
Parte de la atracción de Pemex es el mayor retorno de la oferta en comparación con el gobierno mexicano o sus pares. El último bono a 10 años de Pemex, que vendió en diciembre, ofrece una rentabilidad de más del 7%, mientras que un bono soberano a 12 años en dólares emitido en enero paga una rentabilidad de alrededor del 4%.
Mientras que inversores como Fidelity, Capital Group y BlackRock mantienen más de debt 1 mil millones en deuda de Pemex, un plan ESG más claro se considera crucial para atraer a más inversores que podrían hacer subir los precios y ayudar a reducir los costos de endeudamiento de la compañía.
"El diferencial incremental que se obtiene en sus bonos es múltiplos más alto que cualquier otra compañía petrolera cuasi gubernamental . . . el saliente de ESG se está sumando al dolor", dijo Akbar Causer, gerente de cartera de mercados emergentes de Eaton Vance. "A medida que más gerentes tienen restricciones ESG, más gerentes no pueden mantener la deuda de Pemex en sus carteras.”
A pesar de que América Latina es el hogar de algunos de los últimos rezagados de combustibles fósiles de la industria energética, los analistas coinciden en que Pemex está a la zaga de otras compañías petroleras nacionales regionales como Petrobras de Brasil y Ecopetrol de Colombia en asuntos ESG. A pesar de cierto escepticismo, también está totalmente en desacuerdo con los planes de grandes grupos como Shell, BP y Total, que han establecido objetivos de emisiones netas cero y están invirtiendo en energías renovables mientras gestionan la transición energética.
"Si [Pemex] quiere seguir siendo una empresa viable a mediano y largo plazo, tiene que implementar ESG", dijo Aaron Gifford, analista soberano de mercados emergentes de T Rowe Price, uno de los mayores tenedores de bonos de Pemex.
Aunque los objetivos de emisiones de Pemex no son bien publicitados, Gifford y otros han visto algunos signos de mejora en los últimos años. El grupo ha comenzado a mencionar brevemente los ESG en informes trimestrales, como incluir un indicador sobre la quema de gas natural, se está involucrando de forma privada con los inversores y dijo en sus ganancias trimestrales más recientes que había identificado 209 riesgos ambientales, aunque proporcionó pocos detalles.
"Está claro que están llegando al hecho de que este es un asunto urgente . . . por ahora, todos estamos a la espera de medidas reales y objetivos a más largo plazo", dijo Gifford.
Alex Collins, analista corporativo de mercados emergentes de BlueBay Asset Management, titular de bonos de Pemex, dijo que había estado trabajando con el grupo durante 18 meses en ESG. Dijo que pensaba que querían hacer más, pero que tenían una larga lista de otras prioridades. "Les importa, solo están haciendo un Sudoku 4D", dijo, refiriéndose al juego de rompecabezas.
Ninguno de los gestores de fondos tiene planes de desinvertir, pero BlueBay advirtió que sus clientes les piden cada vez más que descarten el bajo rendimiento en ESG. Los principales problemas de ESG de Pemex giran en torno a las emisiones y el medio ambiente, así como su historial de accidentes y seguridad de los trabajadores, dijeron analistas.
Pemex no respondió a una solicitud de comentarios.
Ahora, la visión nacionalista del presidente está haciendo que sea aún más difícil asignar el foco y el capital para una transición centrada en el clima. Después de ser elegido en 2018, López Obrador heredó Pemex con una enorme acumulación de deuda acumulada a lo largo de años de disminución de la producción y malas inversiones. También tuvo pérdidas trimestrales masivas y estaba en medio de una reforma importante instigada por una administración anterior que lo abrió a la competencia privada por primera vez en su historia.
Muchos analistas creen que la mejor estrategia de negocio sería que la empresa se centrara en su brazo de exploración y producción más rentable, mientras elabora un plan creíble para abordar los ESG.
Pero López Obrador, en cambio, ha priorizado el negocio descendente en su búsqueda de hacer que la energía del país sea "autosuficiente"."Quiere dejar de exportar crudo e importar productos derivados del petróleo y, en su lugar, extraerlos, refinarlos y usarlos localmente.
El gobierno ha sido criticado por su doble uso de combustibles fósiles, incluido el intento de aprobar una reforma constitucional para garantizar más de la mitad del mercado eléctrico a la empresa estatal CFE. Los críticos han dicho que la reforma encarecería la electricidad y detendría la inversión privada en energías renovables.
"Es una apuesta extraña, por decir lo menos", dijo Carlos Elizondo Mayer-Serra, profesor de la Universidad Tecnológica de Monterrey y ex miembro de la junta directiva de Pemex. "Es un presidente y un equipo que realmente no entienden las implicaciones de la lucha de los países desarrollados contra el cambio climático.”
A finales del año pasado, Pemex dijo que efectivamente detendría las exportaciones de crudo para 2023. "La duplicación del cambio estratégico de Pemex hacia actividades de downstream con pérdidas subraya cómo las consideraciones ideológicas continúan eclipsando la lógica comercial", dijo Nicholas Watson, director general de Teneo, después del anuncio. "El plan no es realista y es poco probable que se desarrolle en el plazo oficial.”
Octavio Romero Oropeza, director ejecutivo de Pemex, ofrece pocos desafíos a la administración. Agrónomo sin experiencia previa en el sector petrolero, es colaborador de López Obrador desde hace mucho tiempo.
El presidente ha cumplido con las promesas de apoyar financieramente a la compañía, algo a lo que los inversores de bonos han prestado mucha atención durante mucho tiempo. El gobierno redujo una tasa impositiva clave que paga Pemex al 40% en 2022, por debajo de más del 65% en 2019. También acordó recientemente recomprar algunos bonos e intercambiar otros por más de 3 3 mil millones.
"El lado financiero es donde más se concentraron este año . . . Diría que allí han progresado muy bien", dijo Simon Waever, estratega de Morgan Stanley. "En lo fundamental, es un poco más desafiante . . . es evidente que el mayor desafío es conseguir que la producción se ajuste a sus planes, pero por ahora el capex no es suficiente.”
Alrededor de un tercio del capex de la compañía este año se destinará a la nueva refinería de Dos Bocas en Tabasco, según una presentación de inversionistas realizada en junio. El año pasado, compró la participación de Partner Shell en su refinería de Texas Deer Park.
El primero es un proyecto insignia en el estado natal del presidente que se abrirá oficialmente en el verano, pero los analistas dudan de que esté listo para producir antes de 2023. Un activista ha presentado una demanda legal contra el proyecto, alegando que fue construido en tierras ambientalmente protegidas.
Junto con el apoyo financiero, el ministerio de finanzas prometió un plan de negocios reformulado para la compañía, pero se enfrenta a una tarea difícil para aplacar a los inversores y analistas que desean ver avances tanto en ESG como en la estrategia fundamental.
"Va a ser interesante ver qué es exactamente todo esto . . . el plan realmente implica", dijo John Padilla, socio de la consultora de energía IPD con sede en América Latina. "Si no aborda el ESG, si no aborda la dinámica de refinamiento, si no aborda los problemas fundamentales que tiene con la producción, entonces es solo más escaparatismo.”
